想象一下，當你的公司面臨倒閉危機，這時你只需增發(fā)股份買入，或者僅僅是宣布將比特幣作為資產(chǎn)儲備，便可輕松打敗討厭的空頭，從清退邊緣重新走回市場注意力的中心。如果這是真的，你會這么做嗎？

在$MSTR 再度成為投資圈年度熱詞后，比特幣正迅速侵占全球企業(yè)的資產(chǎn)負債表，在這場新的圍繞比特幣的資本游戲中，有人追逐風口，有人拙劣模仿，也有人發(fā)現(xiàn)新的商機，搖身變成創(chuàng)造「價格奇跡」幕后的攢局者。

2024 年，MSTR 股價飆漲 477%，在美股市值超 50 億美元的科技公司中排名第二，僅次于 AppLovin。比特幣投資也為公司帶來了高達 131.4 億美元的賬面收益，推動市值一度突破 1000 億美元，成為美股市場的明星企業(yè)。

截至 2025 年 4 月，公司共持有 528,185 枚 BTC，持倉成本約 331.4 億美元，平均買入價為 66,385 美元，以比特幣當前價約 81,400 美元計算，總市值約 430 億美元，占全球流通量的 2.5% 以上。

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早在 2020 年 8 月，加密市場處于熊市尾聲，微策略在比特幣 1 萬美元區(qū)間首次購入 21,454 枚 BTC，開啟了「比特幣財資策略」，成為首家大規(guī)模將企業(yè)資金投入比特幣的上市公司。

此后，公司持續(xù)在低谷期加倉，貫穿 2020 至 2022 年，并在 2023 年穩(wěn)步增持。2024 至 2025 年比特幣進入牛市后，微策略進一步加速建倉，形成了清晰的「熊市建底、牛市提速」的操作路徑。股價的瘋狂像一顆石子扔進池塘，激起漣漪。企業(yè)都開始捫心自問：如果我們跑不過比特幣，為什么不干脆買它？

根據(jù) Bitcointreasuries 的數(shù)據(jù)，截至 2025 年 4 月 16 日，共有 178 個主體合計持有超過 316 萬個 BTC，其中上市公司持有約 665,636 個 BTC，且這一數(shù)字還在快速增長。這股「微」風潮席卷全球，涉及 26 家美國上市公司、22 家加拿大上市公司以及 8 家中國（含香港）上市公司，不乏一些原本市值低迷、鮮少被關(guān)注的邊緣企業(yè)。

以港亞控股為代表，一批原本處于邊緣地帶的傳統(tǒng)企業(yè)，正在通過配置比特幣實現(xiàn)業(yè)務敘事的重構(gòu)。

這原本是一家沒什么存在感的邊緣企業(yè)，主要從事預付產(chǎn)品（如 SIM 卡和增值券）的批發(fā)及零售業(yè)務。2025 年 2 月公司首次花費 96,150 美元購入 1 枚比特幣，消息一出公司股價上漲直接飆了 93%。

嘗到甜頭之后港亞連續(xù)三天加倉，一舉成了大中華區(qū)第一家正式把比特幣寫進資產(chǎn)負債表的上市公司。

GameStop 這家因 2021 年「散戶大戰(zhàn)」名噪一時的零售商，在 2025 年 3 月 27 日宣布發(fā)行 13 億美元零息可轉(zhuǎn)債購入比特幣前，股價因相關(guān)傳聞在盤前上漲超 18%。日本的 Metaplanet 也是不遑多讓，2024 年 4 月效仿微策略購入比特幣以來，股價飆升約 4000%，2025 年目標直指 1 萬枚比特幣。

除了 GameStop、港亞控股、Metaplanet 這些高熱度公司之外，全球范圍內(nèi)越來越多原本與加密領(lǐng)域毫無關(guān)聯(lián)的上市公司，正在悄然復制微策略模式，拿比特幣做一個對抗通脹、賭未來的大膽下注。

比如美國醫(yī)療公司 Semler Scientific 的 CEO Eric Semler 直言，「不持有比特幣，就是對股東的不負責任」。還有印度的 Jerking 公司董事會拍板通過，要大舉建倉比特幣。KULR Technology 就直接把公司 90% 的現(xiàn)金儲備用來分批買幣，加拿大的大麻企業(yè) LEEF Brands 發(fā)行 500 萬美元債券支持比特幣，香港的 Boyaa 把 5000 萬美元的以太坊換成比特幣。

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從醫(yī)療到大麻，從北美到亞洲，不同行業(yè)的公司像被同一股熱潮裹挾著，一頭扎進這個他們原本可能完全不熟悉的領(lǐng)域。自此，比特幣正在成為越來越多公司資產(chǎn)負債表上的「新主角」。

當資本遇上政治抓手，總是會上演諸多「價格奇跡」，這場以微策略為代表的風潮，遠不止表面那般簡單。從「加密貨幣總統(tǒng)」特朗普再次當選掀起的市場狂熱開始，一切開始急劇升溫。

隨著特朗普政府推動比特幣戰(zhàn)略儲備計劃的實施，以及 SEC 對加密監(jiān)管的一次次松綁，這些政策就像一陣東風，助推比特幣價格一度逼近 11 萬美元的歷史高位。當加密行業(yè)與政客彼此套利，背后的暗流涌動往往鮮有人知曉。

在這場全球股市暗涌、加密市場狂熱交織的資本盛宴中，UTXO Management 與 Sora Ventures 抓住風口，搖身一變成為資本市場的「莊家」，將一眾「妖股」輪番推上風口浪尖。

如果你最近有關(guān)注港股或者日股市場，可能會對幾家奇奇怪怪的公司突然暴漲感到不解。

一家做廉價酒店的運營商、一個靠打德州撲克的游戲廠商、還有一家賣流量卡的老電訊公司，明明業(yè)務基本無亮點，卻能在短時間內(nèi)股價暴漲幾倍甚至幾千個百分點，這些原本爛得不能再爛的「病危股」，到底是吃了什么仙丹？

先來看最典型的案例 Metaplanet。這家公司原本叫 Red Planet，是一家廉價酒店運營商。2024 年，由哈佛出身、曾任東京高盛高管的 CEO Simon，在出售大部分酒店業(yè)務之后改名為 Metaplanet，這位 CEO 同時兼任 Red Planet Hotels 董事長以及泰國地產(chǎn)公司掌門人。

除了其核心的 BTC 策略，Metaplanet 正在重新開發(fā)其剩余的一家酒店成為「The Bitcoin Hotel」，并將于 2025 年第三季度開業(yè)，試圖把公司為公司提供從財資、運營到比特幣教育的一站式服務。

在這一系列資本運作下，Metaplanet 成為「日本首家公開持幣的上市公司」，短時間內(nèi)累計持有約 3050 枚 BTC，并于 2024 年發(fā)行 20 億日元債券持續(xù)建倉。其股價也從長期低迷的 50 日元以下，狂飆超 4000%。

2024 年 4 月，Sora Ventures 的創(chuàng)始人 Jason Fang 在個人推特賬號上寫道：Metaplanet 是「亞洲第一個微策略」，并通過與 UTXO Management、Mark Yusko 等的合作，幫助 Metaplanet 將比特幣納入資產(chǎn)負債表，成為日本首家公開持幣的上市公司。

這是 Jason Fang 首次以 Metaplanet 董事的身份，將 Sora Venture 帶到臺前。實際上，在「復刻微策略」這條道路上，Sora 走得一直很激進。

相似的操作在同一年似乎也發(fā)生在了港股游戲公司 Boyaa Interactive 身上。

Boyaa 成立于 2004 年，主打德州撲克等棋牌游戲，創(chuàng)始人張偉是深大畢業(yè)，曾靠中國玩家的游戲熱情讓股價從 5.35 港元漲到 15.16 港元。但隨著熱度消退，公司很快跌落谷底，長年徘徊在 1 港元以下。2023 年 11 月 14 日，Boyaa 宣布斥資 1 億美元進軍加密貨幣，專攻比特幣和以太坊。

2024 年 11 月，公司突然高調(diào)宣布將其資產(chǎn)表上 14,200 枚 ETH 兌換成 515 枚 BTC，總持倉暴漲至 3,183 枚，一舉超過日本的 Metaplanet，其股價一年內(nèi)暴漲 9 倍。隨后在 12 月，Sora Venture 公布了其設立的 1.5 億美元基金，該基金專門用于推動亞洲上市公司采用比特幣財資策略 ，而 Boyaa Interactive 則為其首個試點。

另一個值得注意的細節(jié)是，在 2024 年 7 月，Boyaa 公開宣布投資 100 萬美元于 UTXO Management 的比特幣生態(tài)系統(tǒng)基金（UTXO Bitcoin Ecosystem Fund），希望通過 BTC Inc. 的資源（如《Bitcoin Magazine》）提升 Boyaa 轉(zhuǎn)型的曝光度。

走在「復刻之路」上的并非只有 Sora Venture 一人，在上述兩個案例中，我們都能看到另一個「好幫手」的影子——UTXO Management。

在推進 Metaplanet 采用比特幣戰(zhàn)略的背后，UTXO Management 也發(fā)揮了關(guān)鍵作用，其合伙人 Dylan LeClair 擔任 Metaplanet 比特幣戰(zhàn)略總監(jiān)，Tyler Evans 出任 Metaplanet 獨立董事，并且 UTXO 是 Metaplanet 是 Metaplanet 的主要投資機構(gòu)。

而在今年，兩家機構(gòu)又再度聯(lián)手，在港股市場操作了另一個「價格奇跡」。

2025 年初，Sora Ventures 與 UTXO Management 聯(lián)手斥資約 1.26 億港元，收購港亞控股超過七成股權(quán)，正式入主。

港亞控股原本是一家靠賣流量卡、跑傳統(tǒng)分銷的公司，利潤極低，早已被港股市場打入「仙股」行列（股價低于 1 港元）。收購完成后，公司更名為 Moon Inc.，把港亞控股從董事會到管理層進行了一次徹底的「加密化」換血，并火速確定了「比特幣為核心」的財資戰(zhàn)略。

不過截至撰稿時，公司賬上僅持有 28.88 枚 BTC，香港財經(jīng)評論員李明也直言：「這點倉位，連試探都算不上」。盡管如此，公司在首次宣布購入 1 枚 BTC 后，股價從 0.29 港元迅速攀升至 0.38 港元，漲幅約 31%。截至 2025 年 4 月 17 日收于 4.84 港元，較 52 周高點下跌 32.5%，但仍較年初 0.29 港元上漲約 1669%。

病危公司往往是低成本、高回報的改造對象。Metaplanet、港亞控股這些「垃圾空殼公司」，在比特幣策略實施前股價長期低迷，Sora 和 UTXO 看中的從來不是這些公司的業(yè)務，而是其低廉的殼資源和潛在的資本放大效應。

在 2024 年的全球股市里，Sora Ventures 和 UTXO Management 像兩位棋藝高超的棋手，頻頻落子。

2024 年，Sora Ventures 聯(lián)合 UTXO Management 推出 200 萬美元的 Sora TTP Fund，押注 Ordinals 協(xié)議下的 TTP 生態(tài)，成為全球首個基于 Ordinals 的去中心化索引基金，吸引了 BTSE 和 Origin Protocol 創(chuàng)始人等參與。借助 UTXO 和《Bitcoin Magazine》的推廣，$PIPE 代幣一個月內(nèi)暴漲 150%。

Sora Ventures 的故事始于 2017 年的香港，創(chuàng)始人 Jason Fang 在交易所 BTSE 積累了豐富經(jīng)驗，創(chuàng)辦了這家專注比特幣生態(tài)的投資機構(gòu)。起初 Sora 主要聚焦于早期 Web3 投資，管理規(guī)模超過 1 億美元。到了 2024 年，這家公司的野心逐漸顯露：大舉推動亞洲上市公司采納比特幣作為核心財資策略。

那 UTXO 又是什么來頭呢？

UTXO Management 的故事則要從美國田納西州開始，作為 BTC Inc.（《Bitcoin Magazine》和比特幣大會主辦方）的投資部門。他們最初專注為高凈值客戶配置比特幣資產(chǎn)，早在 2013 年就已投資超 60 家礦業(yè)和早期項目公司。

隨著比特幣 ETF 在 2024 年獲批（BlackRock 推薦 5% 配置，傳統(tǒng)資本向比特幣釋放「可以配置」的信號），UTXO 立刻嗅到了機構(gòu)資本的商機開始轉(zhuǎn)型，UTXO 的對沖基金 210k Capital 成為這一轉(zhuǎn)型的新星，憑借重倉 Strategy 與 Metaplanet 等「比特幣財資股」，年回報達 164%，躋身 HFR 前五。

其首席投資官 Tyler Evans 自豪地說：「我們 80% 的投資組合集中在比特幣相關(guān)股票，Metaplanet 和 Strategy 是主要收益來源?！惯@些公司通過「證券化比特幣」為機構(gòu)投資者（如威斯康星州教師養(yǎng)老基金、阿布扎比主權(quán)財富基金）大資金進場比特幣提供了最舒服的入口。

與此同時，UTXO Management 投資的 The Smarter Web Company 計劃在英國 Aquis 交易所 IPO，被稱作「英國版 Metaplanet」，其比特幣財資模式正向歐洲市場滲透。而 UTXO 的這一系列布局，背后都離不開資源雄厚的母公司 BTC Inc.。

其實早在 2024 年競選期間，特朗普在由 BTC Inc. 主辦的 Bitcoin 2024 大會上首次以總統(tǒng)候選人身份公開支持加密行業(yè)。BTC Inc. CEO David Bailey 親自組織了一場高規(guī)格的捐款晚宴，票價高達每人 84.46 萬美元，籌集了 2500 萬美元的競選資金。特朗普在演講中稱贊BTC Inc. ，其為「比特幣社區(qū)的支柱」。競選期間，BTC Inc. 通過《Bitcoin Magazine》持續(xù)報道特朗普的加密政策立場，為其爭取了大量加密行業(yè)選民的支持。作為《Bitcoin Magazine》及全球最大比特幣大會的主辦方，BTC Inc. 借助其在行業(yè)內(nèi)的影響力，為特朗普在競選期間助力政府形成了更多圍繞比特幣發(fā)展的戰(zhàn)略方向。

競選成功后，BTC Inc. 繼續(xù)通過其主辦的大會為加密政策提供舞臺。2024 年 12 月 9 日至 10 日，阿布扎比 Bitcoin MENA 大會特朗普之子 Eric Trump 作為主講嘉賓，預測比特幣將達到 100 萬美元，并強調(diào)其父將成為「史上最支持加密的總統(tǒng)」。

從競選期間對比特幣政策的支持，到各類大會上的公開亮相，再到礦業(yè)與金融項目的落地布局，雙方在比特幣生態(tài)中保持著緊密的合作，這種長期、互補的互動也成為當前加密行業(yè)中一個值得關(guān)注的現(xiàn)象。

像 Michael Saylor 說的那樣，美股也正在出現(xiàn)越來越多的「微策略」公司。仔細拆解這些「微策略」公司，會發(fā)現(xiàn)它們背后的動機并不相同。并非每一家都像 Metaplanet 那樣深度綁定 Sora 和 UTXO，有些公司更像是「借幣行事」，通過持有比特幣來優(yōu)化資產(chǎn)負債表，或是出于市值管理的考量。

在美股公司買比特幣的隊伍中，GameStop 或許是一個典型代表。這家曾經(jīng)的線下游戲零售巨頭試圖通過「持幣轉(zhuǎn)型」來延續(xù)生命，通過比特幣對沖緩解通脹壓力和財務報表上的難看數(shù)據(jù)，更多是「想買」而不是「不得不買」。

宣布通過 15 億美元的可轉(zhuǎn)債購入比特幣以及 CEO Ryan Cohen 增持 1070 萬美元的股票，這兩次操作都在短期內(nèi)刺激了股價上漲，但隨后股價很快就回落。這筆 15 億美元的投入雖不小，但相較 GameStop 2024 年財報上超 1 億美元的虧損，仍顯得杯水車薪。

GameStop 的這一系列操作更像是試圖通過比特幣熱潮重現(xiàn) 2021 年 meme 股熱潮的輝煌，策略更偏向資本市場操作，而非業(yè)務轉(zhuǎn)型。

Cohen 的增持更多只是一個短期的刺激。從曾以 32 億美元賣掉寵物電商 Chewy 的經(jīng)歷來看，Ryan Cohen 的風格一直帶著濃厚的電商式營銷味道。

據(jù)媒體披露，GameStop 雖然總資產(chǎn)達到 58.75 億美元，但其中近 81% 是現(xiàn)金儲備，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流卻僅有 1.46 億美元，這其實可以明顯看出它再主業(yè)盈利的困境。公司將四分之一的資產(chǎn)投入比特幣反而凸顯了 GameStop 依賴投機策略的短期性而沒有解決核心業(yè)務。

同樣股價沉寂、現(xiàn)金充裕的公司還有 Semler Scientific。董事長 Eric Semler 兩年前加入董事會，自稱是「董事會里的激進派」。他形容當時的 Semler 是一家「賺著錢卻得不到市場認可的僵尸公司」，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與 2020 年微策略極為相似：現(xiàn)金多、增長少、估值低。

Semler 沒有選擇并購或大刀闊斧的業(yè)務改革，而是推動公司將比特幣納入國庫策略，成為繼微策略之后第二家如此布局的美股上市公司。這一動作引發(fā)了市場對其價值的重估，也為本被忽視的業(yè)務帶來了久違的關(guān)注。

不過，并不是所有公司都盲目跟風「微策略式」的比特幣財資操作。2024 年 10 月，微軟在股東大會上曾認真探討是否將比特幣納入資產(chǎn)負債表，最終卻以壓倒性票數(shù)否決了這一提案。主要擔憂集中在比特幣的高波動性可能會擾亂公司的財務穩(wěn)定。微軟首席財務官 Amy Hood 也明確表態(tài)：「我們的資本配置更傾向于聚焦 AI 和云計算這些核心增長領(lǐng)域，而不是涉足投機性資產(chǎn)?！?/p> 誰都能做微策略嗎？

對比這些公司來看，我們不難發(fā)現(xiàn)，微策略是把比特幣深度綁定財務結(jié)構(gòu)長期 All in。而其他公司，有的在試圖用比特幣自救（港亞），有的把它當成財務對沖（Metaplanet），也有的可能只是想博一把 alpha（GameStop）。

不能一概而論說它們是「差生」模仿狀元，更準確的說法是：它們都想借比特幣做點什么，只是方向不同。

目前，微策略的持倉量是港亞控股的 27,987 倍，Metaplanet 的 125 倍，GameStop 的 30 倍，還有其他一系列小公司的持倉也很小，微策略和這些公司在持倉上差距就很大，小規(guī)模其實根本沒法形成真正的對沖效應。

更關(guān)鍵的區(qū)別在于融資能力的碾壓，微策略就像有無限彈藥，錢不夠能發(fā)行債券，以及超低的借款利率，算下來攤平的比特幣綜合成本較低。

2020 年以來，通過發(fā)債和增股籌資超 100 億美元，2024 年增發(fā) 10 億美元股票繼續(xù)加倉，2025 年第一季度共籌資 76.9 億美元，44 億美元用于購幣，這種持續(xù)不斷的融資能力讓微策略得以在比特幣價格波動中不斷加倉。

反觀港亞控股，其購幣資金僅來自 Sora Ventures 和 UTXO Management 的收購（代價 1.26 億元），后續(xù)融資能力幾乎為零。Metaplanet 雖通過發(fā)行零息債券籌資但總投入僅約 2.5 億美元，遠不及微策略的規(guī)模。GameStop 發(fā)行 15 億美元可轉(zhuǎn)債但宣布后股價暴跌 22.1%，可以明顯看出市場對其融資信心明顯不足。

從股市的角度看，美股市場流動性強，Saylor 的操作往往能迅速反映在股價上。而港亞控股受限于港股市場的低流動性，小盤股容易被操縱，走勢更多由散戶情緒主導。Metaplanet 則受到日本市場本身天花板的限制，成長空間相對有限。

從公司股權(quán)的角度來看，Metaplanet 和港亞控股以及 GameStop 的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高度分散的特點，股東構(gòu)成中包含大量中小投資者，而非單一或少數(shù)大股東主導。像 GameStop 大概 40% 的股份握在散戶手里，Reddit 或推特上一個帖就能讓它的股價蹦個十幾二十個點，情緒來得快，自然走得也快。

對于二級市場投資者來說，或許它們更像是一張帶杠桿的 BTC 概念票。

而微策略背后站著 BlackRock 和 Vanguard 等穩(wěn)定的大資產(chǎn)管理公司，還有創(chuàng)始人 Saylor 持有自己公司 20% 的股份，整體穩(wěn)定性要高的多。一個像炒幣群，一個像國債基金，這不是哪個更好，而是看你是想追一陣風，還是壓一場局。

在論市場關(guān)注度和重視程度上，2024 年微策略被納入納斯達克 100 指數(shù)，機構(gòu)持倉占比也升至 60%，Defiance 和 T-REX 相繼推出 2 倍做多、做空微策略的杠桿 ETF（如 MSTX、SMST、MSTU），截至目前，微策略被 216 只 ETF 持有，VanEck 對其配置最重，ETF 光環(huán)堪比「美股七巨頭」。

而像 GameStop、Metaplanet 和港亞控股等其他「跟風入場者」，它們沒有一家擁有專屬 ETF 產(chǎn)品，甚至未被主流 ETF 大規(guī)模納入，在這場的豪門俱樂部里，沒有納斯達克這樣的股指加持，也很難拿到資本市場的「金光護體」。

截至 2025 年 4 月 7 日，受特朗普宣布加征關(guān)稅影響，全球市場劇烈震蕩，比特幣價格的回落如同一場冷風吹過，港股 1723（港亞控股）、GameStop、Metaplanet 以及微策略的股價紛紛應聲下跌。

這些公司股價與比特幣價格的高度綁定，暴露了一個顯而易見的風險：它們像是同一片山上種下的同一種樹，一旦風暴來襲，難免集體倒伏。這種「抄作業(yè)式」比特幣策略看似帶來了短期繁榮，卻也埋下了系統(tǒng)性崩盤的隱患。

公司將命運押注于比特幣單一資產(chǎn)，缺乏多元化支撐，一旦比特幣市場情緒轉(zhuǎn)向或監(jiān)管收緊，資金鏈斷裂、債務壓力和市場信心崩塌可能接連發(fā)生，形成連鎖反應。

微策略雖憑借規(guī)模和先發(fā)優(yōu)勢稍顯穩(wěn)健，但其超 44 萬枚 BTC 的持倉背后是高杠桿融資，債務違約風險不容忽視，而港股 1723、GameStop 和 Metaplanet 的資金體量更小，抗風險能力幾乎為零。這種策略的本質(zhì)，是將投機放大到極致，卻未能在核心業(yè)務上筑起護城河。

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更深層次的問題在于，這些公司大多不干「實在的事情」。港亞控股的 SIM 卡業(yè)務增長無望，GameStop 的實體零售日薄西山，Metaplanet 的 Web3 轉(zhuǎn)型有名無實，甚至微策略的軟件業(yè)務也早已邊緣化。

它們選擇比特幣，不是因為它與主業(yè)有何協(xié)同，而是將其視為資本市場的「救命稻草」。如果股市里的公司都放棄實業(yè)，轉(zhuǎn)而追逐 BTC 這樣的投機風口，不敢想象，可能整個經(jīng)濟生態(tài)或許將失衡。

試想，若微軟、蘋果這樣的巨頭也放棄技術(shù)創(chuàng)新去囤比特幣，全球產(chǎn)業(yè)的根基何在？實業(yè)是經(jīng)濟的中流砥柱，它創(chuàng)造價值、解決需求，而非僅僅依靠金融杠桿堆砌泡沫。

總結(jié)而言，如今在關(guān)稅沖擊下失速，潮水退去，那些沒有扎實業(yè)務支撐的企業(yè)注定裸泳。資本市場應獎勵那些腳踏實地、創(chuàng)造長期價值的企業(yè)，而非一味追捧投機故事。畢竟，一片健康的森林，需要多樣化的樹種，而非單一的投機之樹。